超声业务推陈出新，AI赋能提升产品竞争力
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祥生医疗(688358)
核心观点
疫后业绩复苏明显。2022 年公司营业收入和归母净利润分别为 3.81/1.06亿元（-4.3%/-5.9%） ， 疫情期间公司业绩有所波动， 尤其 22Q4 因疫情放开带来短期感染增加， 导致收入确认受到影响。 目前， 疫情影响消散， 公司经营回归正常轨道， 23Q1 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 1.65/0.53 亿 元（+64.6%/+111.3%） ， 业务恢复趋势明显。
超声业务推陈出新， 支撑收入基本盘。 公司产品创新以“小型便携化、 智能化和专科化” 为主线， 产品矩阵覆盖低、 中和高端产品， 能够更好满足需求。超声产品收入为公司基本盘， 2016-2022 年占比均在 90%以上， 2022 年超声设备收入为 3.59 亿元（-4.1%） ， 细分品类以彩超为主。 随着老龄化加剧， 超声设备市场将受益于慢性病市场扩容， 2025 年中国超声市场规模有望达 155 亿元， 公司有望在国内外市场提高市占率。
海外渠道多元， 国内依靠新基建开始放量。 公司布局全球， 2022 年境外收入2.98 亿元（-13.6%） ， 占收入比重 79.4%， 海外渠道丰富， 截至 2019 年上半年， 公司在亚洲/美洲/欧洲/非洲/其他地区分别拥有 94/67/97/42/9 个经销商。 在国内市场， 随着新冠疫情加速暴露我国医疗体系问题， 政府推出一系列新基建政策， 公司则迅速应对， 推出不同一体化解决方案以满足不同层级医疗机构需求， 2022 年国内收入 0.8 亿元（+55.6%） ， 增长明显， 后续有望持续放量。
前瞻布局 AI+超声， 技术积累丰富。 目前， 基层人员缺乏专业的超声知识和技能是超声产品难以下层的关键原因， AI 辅助诊断软件可媲美高年资医生，“AI+” 赋能有望解决当前临床痛点。 此外， AI 辅助诊断软件还可提高诊断效率， 减轻医生负担。 公司及早布局 AI 领域， 相关研发已有初步收获， 公司积累 6 项核心技术， 多项领先国际， “乳腺疾病人工智能超声诊断软件”已处于临床试验阶段， SonoAI 多次参加人机大战并取得了优异成绩。
投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.8、 2.3、 3 亿元， 同比增长 67.7%、 9.8%、 29.4%。 参考可比公司， 给予公司 2023 年 27-30倍 PE， 合理股价区间为 42.77-47.53 元/股， 首次覆盖， 给予“增持”评级。
风险提示： 研发失败风险、 产品结构单一风险、 汇率风险。
